交易逻辑总结与2023年度展望东北证券首席经济学家付鹏二零二二年十二月2023更多绝学vx：mn52500，入资源群分享更多付费文章&关注公众号链鼎01美联储：很快转向？还是维持高利率水平一段时间？更多绝学vx：mn52500，入资源群分享更多付费文章&关注公众号链鼎www.nesc.cn数据来源：东北证券研究所，WIND,RefinitivEIKON通胀曲线和滞后的名义利率曲线服务通胀商品相关通胀人工成本商品成本汽油航空燃油木材小麦superback的通胀曲线supercontango的名义利率曲线MonthlyaUSFEDFUNDT,aUSCCPIYF,US10YTIP=RR,US30YTIP=RR,US5YTIP=RR2007/12/31-2023/10/31(UTC)2021年Q2实际利率的扭曲2020年疫情加速创纪录实际利率的下行三十年期TIPS十年期TIPS五年期TIPS2018年开始的实际利率下行2020年疫情加速创纪录实际利率的下行2021年Q2实际利率的扭曲ValueAuto-8-6-4-2024-4.9521.3221.2871.4542008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200020102020MonthlyUSCPNY=ECI,USPCEY=ECI,USBEI5Y=RR2005/9/30-2023/11/30(UTC)2014年下半年油价冲击价格指数同比%美国消费物价指数同比%美国5年盈亏平衡通胀率美国消费物价指数同比%价格指数同比%美国5年盈亏平衡通胀率更多绝学vx：mn52500，入资源群分享更多付费文章&关注公众号链鼎FED的问题是“高利率”需要持续多久-t时间迹象过程节奏联储通胀目标通胀压力减缓且FED转向对于经济的担忧复杂的通胀•经济越是表现出韧性，通胀回落速度就越慢，就越要加大幅度收紧货币，但同时也要小心翼翼寻求平衡，以保证这种收紧流动性的过程不以严重处罚经济为代价，争取达到软着陆。•鲍威尔发言暗示12月会议可能开始放缓加息步伐，抗通胀已见到初步的进展，能源及货物价格已出现下降，对利率较敏感的经济部门(如房市)的景气下行，但工资可能在未来一段时间内仍有上行的压力。•然而，通胀何时回归，限制了“限制性水平”之上的高利率转向的时间更多绝学vx：mn52500，入资源群分享更多付费文章&关注公众号链鼎数据来源：东北证券研究所，WIND,RefinitivEIKONwww.nesc.cn实际利率曲线正在发生的变化2022202120222023v=t20222023v=t•2022年，实际利率曲线整体表现为陡峭化•近端因高通胀而下沉•远端因加息预期而上行•情景一：硬着陆•实际利率曲线扁平化，其中短端因通胀回归而上行•通胀下行速度缓慢，高利率维持时间长，远端有所收敛•情景二：软着陆•实际利率曲线扁平化，曲线整体上移•通胀下行速度快，实际利率近端快速上行，远端同样上行更多绝学vx：mn52500，入资源群分享更多付费文章&关注公众号链鼎数据来源：东北证券研究所，WIND,RefinitivEIKONwww.nesc.cn美国通胀相对好转，租金价格成关键更多绝学vx：mn52500，入资源群分享更多付费文章&关注公众号链鼎数据来源：东北证券研究所，WIND,RefinitivEIKONwww.nesc.cn高利率从购房意愿到租房意愿租金有滞后性•美联储加息迫使美国民众降低购房意愿和能力，房价下跌，租房需求的增加导致房租反而上升。•过去4个月，美国核心CPI房租项一直保持强增长，成为美国通胀居高不下的主因。但我们认为此情况并不会一直持续，预计明年一季度同比回落。MonthlyaUSPHSALE/A,USEHS=ECI2007/11/30-2023/7/31(UTC)成屋簽約待過戶銷售指數（PendingHomeSalesIndex）成屋銷售（ExistingHomeSales）Line,aUSPHSALE/A,EconomicIndicator(Last),(S1,S2),2022/10/31,77.100,N/A,N/A,Line,USEHS=ECI,EconomicIndicator(Last),(S1,S2),2022/10/31,4.430M,N/A,N/AAuto70809010011012013014015077.100Auto4M4.5M5M5.5M6M6.5M7M7.5M4.430M2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200020102020更多绝学vx：mn52500，入资源群分享更多付费文章&关注公众号链鼎数据来源：东北证券研究所，WIND,RefinitivEIKONwww.nesc.cn房地产和金融资产-都受到利率影响MonthlyaUSHPCSANGE/C,aUSHPCSSFCO/C,aUSHPCSSEA/C,.SPX2012/10/31-2023/7/31(UTC)旧金山房价指数西雅图房价指数洛杉矶房价指数SPXAuto15016017018019020021022023024025026027028029030031032033034035036037038039040...
